Нужно указывать полный абсолютный пусть к файлу (вместе со схемой и доменом). Например, так:

<object data="data:application/x-silverlight-2," 
        type="application/x-silverlight-2" width="640" height="360">
    <param name="source" value="/ClientBin/VideoPlayerM.xap"/>
    <param name="background" value="white" />
    <param name="initParams" 
        value='m=<%=Request.Url.Scheme%>://<%=Request.Url.Authority%><%=Url.Content("~/Content/Video/example.wmv")%>' />
    <param name="minruntimeversion" value="2.0.31005.0" />
    <a href="http://go.microsoft.com/fwlink/?LinkId=124807" style="text-decoration: none;">
        <img src="http://go.microsoft.com/fwlink/?LinkId=108181" alt="Get Microsoft Silverlight" style="border-style: none"/>
    </a>
</object>